水泥行業(yè)明年供需矛盾加大，煤炭成本上升擠壓行業(yè)利潤空間

　　整個09年，受政府大規(guī)模基建投資拉動及房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，水泥行業(yè)呈現(xiàn)出前低后高的走勢。截至到10月份，已累計(jì)生產(chǎn)水泥13.41億噸，同比增長18.67%，表現(xiàn)好于市場預(yù)期。預(yù)計(jì)全年常量將超過16億噸，需求增長2億噸以上。

　　雖然09年產(chǎn)能增長很快，但市場的需求快速增長，消化了產(chǎn)量的增加。整體來看，受益于需求恢復(fù)，09年新增的水泥需求較好地消化了新增產(chǎn)能帶來產(chǎn)量的增長，使得整體水泥價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。水泥行業(yè)的利潤增長依然保持較快的水平，符合我們年初以來的整體判斷。

　　雖然09年水泥行業(yè)保持良好的發(fā)展勢頭，但水泥的固定資產(chǎn)投資增長依然速度很高，水泥新增產(chǎn)能速度很快，在2010年很可能造成供需矛盾加大，引起供需的失衡。

　　盡管09年水泥投資增速在逐月下降，但整體投資規(guī)模仍然很大，1～9月份，全國水泥固定資產(chǎn)投資額為1��184.71億元，投資總額已超過去年全年，同比增長63.39%。水泥2010年新增產(chǎn)能將達(dá)到3億噸。

　　我們判斷，雖然09年水泥的需求在投資的拉動下，需求的增長依然強(qiáng)勁，但由于09和10年新增產(chǎn)能的釋放，新增供給將超過水泥需求的增長，從而可能引起整體供求矛盾的加大。

　　根據(jù)我們測算，整體來看，2010年市場供需要差于2009年，新增供給大于新增需求，新增缺口超過5000萬噸，占明年總需求的3%，雖然超量供給所占總需求的比例并不是很大，但由于水泥產(chǎn)能一直大于需求的狀況一直存在，且沒有消化，因此2010年水泥新增超量供給很有可能成為最后一棵稻草，從而對明年水泥價(jià)格形成一定的壓制。

　　在2010年，隨整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，能源上漲的壓力加大，可能對整個水泥行業(yè)成本的上升構(gòu)成加大的壓力，而產(chǎn)能過剩的就進(jìn)一步加大，可能抑制水泥價(jià)格上漲，在成本壓力不能有效向下游行業(yè)傳遞的情況下，將會壓縮行業(yè)的利潤空間。

　　2010年雖然行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，供需壓力較大，但不同的區(qū)域由于對水泥需求的增速不同，且各區(qū)域水泥投資的增長水平也不一樣，在部分區(qū)域，水泥的供需情況變化的影響也不一樣。而由于水泥的強(qiáng)區(qū)域性，使得水泥個股依然具有投資機(jī)會。

　　另外，不同水泥公司，產(chǎn)能的增長非常迅速，其銷量的增長在一定程度上也會彌補(bǔ)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)，同樣具有投資價(jià)值和機(jī)會。

　　玻璃及其他行業(yè)：踏入復(fù)蘇之路

　　玻璃行業(yè)下游需求中建筑業(yè)占到了絕大多數(shù)，可以說整個產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)建筑市場密切相關(guān)。從過去十幾年的平板玻璃產(chǎn)量增速與商品房施工面積增速的數(shù)據(jù)對比中，兩者呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。08年受宏觀調(diào)控影響，下半年樓市整體低迷，對大多數(shù)中小規(guī)模的玻璃企業(yè)造成了毀滅性的打擊，全行業(yè)進(jìn)入虧損階段，多數(shù)企業(yè)選擇停產(chǎn)冷修，行業(yè)進(jìn)行了一輪洗牌。伴隨著樓市自今年初開始逐漸復(fù)蘇，平板玻璃的生產(chǎn)和銷售也在年中開始逐步回暖。

　　在下游需求向好，而大多數(shù)玻璃企業(yè)仍處于停產(chǎn)冷修玻璃產(chǎn)能無法釋放階段，玻璃價(jià)格從今年7月份開始一路走高，截至9月份各毫米玻璃產(chǎn)品價(jià)格已基本恢復(fù)到08年的平均水平。我們認(rèn)為從未來兩年的供需情況對比來看，玻璃行業(yè)仍然處于嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩狀態(tài)，但此輪的行業(yè)沖擊使很多中小企業(yè)停產(chǎn)冷修，被迫退出競爭，行業(yè)經(jīng)過一輪洗牌后將有效減少供給面壓力。我們認(rèn)為在需求支撐和短期新增產(chǎn)能釋放速度來看，明年上半年玻璃價(jià)格仍然能保持，但下半年價(jià)格有向下調(diào)整的可能。

　　在產(chǎn)品價(jià)格一路走高，而純堿等原材料成本仍處于低位運(yùn)行的態(tài)勢下，行業(yè)整體的盈利狀況得到明顯改善，到8月份全行業(yè)已經(jīng)走出虧損陰影，實(shí)現(xiàn)累計(jì)利潤總額達(dá)到5億元。我們認(rèn)為明年上半年純堿的價(jià)格存在一輪反彈，毛利率環(huán)比今年底會略有下滑，而下半年純堿和玻璃價(jià)格都會略有下降，且純堿價(jià)格跌幅大于玻璃價(jià)格，毛利率會略有提高。09年盈利能力前低后高，全年毛利率在15%，而2010年前高后低，毛利率略高于09年，全年均價(jià)增長10%，收入增長12%，行業(yè)利潤增速在15%以上。

　　投資策略及思路

　　策略一：挖掘低碳經(jīng)濟(jì)、新能源潛力個股。在當(dāng)前氣候與環(huán)境危機(jī)、能源危機(jī)的背景下，以“低能耗、低排放、低污染”為主要特征的“低碳經(jīng)濟(jì)”將成為全球熱點(diǎn)，我國將會在“調(diào)結(jié)構(gòu)、降能耗、優(yōu)能源、促循環(huán)、推交易、增碳匯”六個方面推進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以此為中心，低碳經(jīng)濟(jì)也將衍生出較多的投資主線。在這些投資主線中，節(jié)能、減排和清潔能源是低碳經(jīng)濟(jì)的三大主線。

　　策略二：下游需求復(fù)蘇業(yè)績彈性較大的個股。在鋼鐵、有色、石化行業(yè)明年確定增長的前提下，順著這條投資主線我們認(rèn)為上游耐火材料、石墨、玻纖等行業(yè)將會直接受益。建議關(guān)注以鐵礦石和石墨電極業(yè)務(wù)為主的方大炭素(10.20,-0.07,-0.68%)、以耐火材料為主的魯陽股份、濮耐股份(10.61,0.09,0.86%)、瑞泰科技(19.79,0.36,1.85%)、玻纖產(chǎn)能規(guī)模較大的中國玻纖(18.75,0.06,0.32%)等公司。

　　總之，從長遠(yuǎn)趨勢看，我們認(rèn)為投資建材行業(yè)，未來更多的機(jī)會在于新型建材領(lǐng)域，如玻璃纖維、陶瓷纖維、新型LOW－E節(jié)能玻璃，超白玻璃等，對功能性強(qiáng)，應(yīng)用廣闊，環(huán)境污染小，符合節(jié)能環(huán)保要求的企業(yè)成長空間更大，投資者應(yīng)該關(guān)注以這些產(chǎn)品為主的龍頭企業(yè)，它們的成長確定性更強(qiáng)。而傳統(tǒng)行業(yè)如水泥、浮法玻璃等大多已產(chǎn)能過剩，市場空間不大，僅為一些周期性經(jīng)濟(jì)波動帶來的短期機(jī)遇，投資機(jī)會主要為對市場的控制力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)在現(xiàn)有容量下市場份額的擴(kuò)張。

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